6月22日，Facebook联合创始人ChrisHughes称，Facebook将要推出的全球数字货币Libra，这一消息将数字货币及支付领域带上了一个新的台阶。众多合作伙伴包括Visa、Mastercard、Paypal以及Uber也将参与Libra项目，协助管理这种数字货币。Facebook表示，Libra将提供一种低成本的方式，向全球17亿无法轻松获得传统金融服务的人提供支持。消息公布之后，同为数字货币的比特币重新激起了人们的兴趣，而寻求避险的投资者也推高了比特币的价格。那么，数字货币会替代黄金、白银成为下一个避险资产吗？
数字货币的机遇与困境
我们先从政策层面来看下全球央行对数字货币的接受程度。总体来说虽然参差不齐，但大致以包容性和开放性的心态看待数字货币。以美国为例，美联储主席鲍威尔称，美联储“在金融科技方面一直与各种金融行业公司进行沟通。这里有潜在的好处，还有潜在的风险，特别是可能具有大量应用的货币。如果他们决定向前推进，我们将从安全、稳健和监管的角度出发，抱有很高的期望”。
英国央行总裁卡尼表示，对于Facebook计划推出的新数字货币及支付系统Libra，主要央行及监管机构会希望予以监督以确保它的安全性，不会被洗钱活动或金融恐怖主义利用。
而数字货币在印度将面临“灭顶之灾”，印度政府部门正在就《禁止加密货币和官方监管数字货币2019年法案》进行讨论，该法案一旦获得通过，持有、购买、出售比特币等数字货币都将被列为犯罪行为，可以判处1到10年监禁。
总体来看，数字货币在国家允许、政策规范、实现全球交易一体化方面还有一段较长的路要走。
再以比特币为例，相较于黄金来看，其波动率远远高于传统避险资产。尽管摩根大通近几年在做多比特币方面投入很多，但是根据CFTC持仓报告显示，对冲基金和其他投资经理在CME比特币期货上增加的看空押注比例在增大，而目前做多比特币的主要是散户投资者，单人持币量多数少于25个。
历史来看，比特币有市场记录的“崩盘”是四次。第一次是2011年至2012年，从0.95美元涨至32美元，随后又一路跌至2美元，最高下跌幅度达到94％。第二次是2013年4月，比特币价格从2013年年初的13美元涨至4月底的250美元，但在不到一周的时间里，下跌至40美元附近，跌幅高达80％。第三次是从2013年年末的1000美元上方开始下跌，到2015年年初的时候还不到150美元，跌幅也超过85％。第四次是从2017年年末的约2万美元上方下跌，跌至3100美元附近，跌幅接近85％。
相对来说，过去几年黄金处于熊市环境，近期随着美联储降息预期升温，受全球地缘政治动荡影响，迎来一波向上行情，可见黄金价格的走高是有基本面和宏观面支撑的。不过数据显示，市场对比特币的百日平均信心指数自今年2月中旬转为正值之后，投资者对比特币的避险兴趣以及投资兴趣处于高涨阶段，如果兴致能维持较长时间，比特币或能超越黄金迎来大幅上涨行情。
图为比特币收盘价走势
黄金再现避险工具本色
对于传统避险工具黄金，我们分析其走势主要从两个维度入手，一是宏观面，即分析全球经济状况，这是核心因素；二是地缘政治，这是阶段性因素。
从宏观面来看，黄金拥有对标美元信用体系的属性，它反映着美国与非美经济体经济表现的相对强弱程度，以前两年数据为例，2017年全球经济体在复苏，相较于美国，欧洲表现得更好，所以美元走弱，黄金价格处在上行通道；2018年美国经济增长强劲，美元偏强，所以黄金没有太多利好。从地缘政治来看，中东局势、美伊局势、中美贸易摩擦等会在短时间内影响黄金价格走势，因此，需要结合全球宏观经济和政治形势变化来推断黄金价格。
下半年分析金价有两条主线：一是政治形势，关注全球货币政策变化，特别是美联储货币政策变化。近期以来，每当美联储发表谈话，传达降息的信号，黄金市场上的反应变得特别强烈。例如，6月24日，美联储降息50个基点的概率达到峰值42％，隔日金价攀升至1439美元/盎司，同日美国宣布制裁哈梅内伊。7月10日，美联储降息50个基点的概率达到次峰值30％，当日金价上涨至1427美元/盎司，同日鲍威尔发表“鸽派”证词。
事实上，市场上已经充分计价（price in）美联储7月降息的信号，接下来就看美联储年内降息节奏，如果7月会议美联储降息25bp或者50bp后表态“鸽派”，则市场预期将水涨船高，对年内降息的预期可能升至3—4次（即年底前的7月、9月、10月和12月会议均有降息可能）；如果7月会议美联储降息后表态强硬，则市场预期可能出现一定程度修正，从目前隐含降息3次转变为年内共降息1—2次（分别为7月和9月）。
从基本面考虑，美国的失业率数据依旧处于历史低位，消费数据也没有那么差，我们倾向于后一种可能性，也就是预防式降息。从2018年三季度美国经济开始触顶回落后，关键性的通胀数据持续性走低，长短期利率倒挂，大家在市场上寻找抗通胀的投资商品，黄金无疑是最好的选择。
政治形势方面，下半年长线看中美贸易谈判，英国“脱欧”进展；短线看中东局势、美伊矛盾等。英国首相选举尘埃落定，鲍里斯以压倒性优势战胜亨特，鲍里斯对于无协议“脱欧”和10月延长“脱欧”表示宁可无协议“脱欧”也不会再延长。由于英国“脱欧”持续时间过久，边际上对市场的影响减弱，但如果发生“硬脱欧”，还是会引发新一波避险情绪爆发，类比于2016年投票“脱欧”时的情形，超出市场预期的结果会引发黄金价格大涨。若英国能够顺利“脱欧”，那么经济面临的不确定性减少，英国央行可能再度加息，英镑触底回升，美元走弱，对黄金偏多。
另外，我们从各国央行配置黄金角度来看，2019年以来全球共有18家央行不同程度地增持了黄金，全球央行配置黄金的目的在于：一是黄金储备是一个国家的国际储备资产的重要组成部分，其储存量的多寡关系到一国对外经济贸易的资信程度。黄金储备在稳定一个国家的国民经济、抑制通货膨胀、提高国际资信等方面有着特殊的作用。央行增持黄金储备可以增强金融系统稳定、增强市场信心。二是全球地缘政治和经济不确定性的加剧，促使全球央行重新将关注点聚焦到了储备资产的安全性和流动性上，全球央行储备资产进一步多样化，而黄金储备符合央行的安全性和流动性要求。三是金融危机后美元信用受到挑战，贸易摩擦加速全球央行“去美元化”，全球央行减持美债、增持黄金。根据我国央行公布的数据，截至2019年6月，中国黄金储备为61494万盎司，环比增加33万盎司，为连续7个月增持。央行储备资产增持黄金既是出于优化配置考虑，也体现了对黄金中长期升值的预期。所以总体来看，下半年黄金价格将处于上行通道。
图为美元指数与美债收益率呈现负相关
金银比释放重要信号
对于白银，金银价格在过去的十年中展现出了高相关性，所以如果黄金保持趋势性上涨行情，白银大概率是会跟随的，至少在过去10年中，黄金超过10％的波动趋势往往都伴随了白银或早或晚的同向波动，而且银价的变动幅度通常会大于金价。现在只是“白银时代”的起步，只要黄金今年内没有出现趋势性的逆转，白银在下半年还将继续保持上涨态势。
白银兼有金融属性与工业属性，就其金融属性来说，经过多年横盘之后，这段时间量价同时走高，7月17日，规模为53亿美元的全球最大白银ETF——iShare Silver Trust增加了1.33亿美元，创6年多以来最大资金流入。
可以认为，白银金融属性不断增强，是作为之前黄金行情的补涨，预计后市白银价格将逐步回升。
就白银的工业属性来说，目前处于供少需多的阶段，自2011年创下49.79美元/盎司的历史高位后，白银就陷入了漫长的熊市，总体持续性下跌，一路跌至13美元/盎司。13美元/盎司的价格，已经接近生产白银矿商的成本价格了，这让白银矿商很难再维系白银的日常生产了。白银新的供应已经连续4年下降，预计今年也会继续下降。
而需求端，工业、摄影、银饰银器是白银的三大需求支柱。由于其良好的延展性、导热性、导电性，很难找到相同性能的替代品，所以白银是工业中不可或缺的材料。同时，现在大力发展的绿色产业，新能源、风能、太阳能电池等，都离不开白银，白银的工业需求在逐渐加强。
图为COMEX白银收盘价
金银比方面，观察历史数据可知，每当金银比大幅高于正常水平（70—75）时，银价底部出现；突破80时，表明白银价格相对于黄金格来说是被过度低估的，这往往是白银最可靠的买入信号之一。此前金银比已升至100附近，创1991年以来最高水平，随着白银价格抬升，金银比会被慢慢修复，不过目前来看，这是一个漫长的过程，白银的工业属性仍偏强，在其基本面，库存处于高位，需求未出现较大改善的情况下，做空金银比可以作为长线投资。
图为COMEX黄金白银比价
小结
综上来看，在短期内数字货币依旧处于被市场认同和规范的阶段，以其避险属性而言，虽有大型机构看好，散户投资者的参与度不是很高，多以极客和机构为主。而黄金、白银作为传统避险资产，维持与美元指数、利率、汇率负相关关系，全球经济环境下行势必促进黄金的避险情绪高涨。因此，短期来看，数字货币暂不会替代黄金、白银成为下一个避险资产，就像全球最大对冲基金的创始人达里欧表达的那样，投资者已被推入股票和其他回报率与股票类似的资产。太多的人持有这类证券，并可能面临收益递减。最有可能做得最好的投资，将是那些在货币贬值、国内和国际冲突严重时表现良好的投资，比如黄金。
在新的投资组合模式转变中，在投资组合中增加黄金既能降低风险，又能提高回报率，因此，黄金是一种有效的投资组合多元化工具。长期来看，随着各国央行对于以Libra为例的新兴货币政策出台，市场接受度与认知度逐渐提高，数字货币或能成为继美元、美债、黄金白银之后的避险资产。（作者单位：大陆期货）
本文源自期货日报
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